硫价持续下滑——风险正从价格转向交易对手

全球硫价自夏末以来持续呈下行趋势，近几周跌势进一步加深——而且这种走软已广泛扩散到多个地区，而不是局限于单一贸易航线。

化肥需求仍是主要制约因素。主要进口国——尤其是印度尼西亚和中国——的开工率依然偏低，由于中国国内硫价明显低于进口平价，中国买家竞购货源的意愿不强。一笔来自太平洋产区、以明显折价成交的印尼现货交易，重新设定了该地区买家的价格预期，并带动报价随之走低。供应端方面，摩洛哥产量持续上升，同时多家生产商为在年底前出货现有的现货量而下调报价——进一步加大了卖方压力。

从地区格局看，中东和黑海产区跌幅较为明显，而北非的到岸价（CFR）水平相对保持得更好。美国海湾和太平洋沿岸产区也随大市同步下行。另有一点值得单独指出：据报道，波罗的海一个装货港因冲突相关因素受到扰动，为该航线的短期供应带来了不确定性——目前这更像是一个需要关注的动态，而非价格驱动因素。

如果下游化肥和工业需求没有真正复苏，市场主流看法是，价格在企稳之前仍有进一步走软的空间。在开工率真正回升之前，我们倾向于将任何短期反弹视为情绪驱动，而非基本面驱动。

我们的看法是：在这样的市场中，风险正从价格转向交易对手——卖方为推动成交量而压低价格，买方则在追逐底部。在走软的市场中，交易结构（支付方式、文件、经核实的交易对手）比在紧张的市场中更重要，而不是更不重要。